亚马逊先跌为敬。
近期财报季最大的感受就是，硅谷巨头们不仅赢利才略依旧，烧钱速率亦莫得放缓。
以亚马逊、谷歌、微软和 Meta 为首的"四大云巨头"，2026 年的老本支拨，有可能历史性地迫害 6500 亿好意思元。
按照 1GW 算力 500 亿好意思元大概换算，四巨头 2026 年的预测老本支拨，约莫极度于 13GW 容量的算力。
比较之下，苹果、特斯拉固然同在" Mag7 "之列，但还莫得大规模为 AI 基建押注的趋势，尤其是特斯拉，即等于马斯克高喊建晶圆厂制造芯片，这一愿景有可能会"装进" SpaceX 收购的 xAI 身上。而关于苹果来说，由于自研 AI 芯片 2028 年才会量产，相干基础要害的重度插足预测也要一并延后。
至于英伟达，固然这个季度财报还没发，但老本支拨预测也只消四大云巨头的零头，不会对举座数据带来若干增长。
6600 亿好意思元，可能就是硅谷大公司们老本开支的上限了。
不外，硅谷巨头"烧钱"颇有"狼来了"的真谛——固然插足的皆是真金白银，但华尔街似乎不再校服硅谷的烧钱速率，各家的绩后股价皆际遇重锤，无数跌幅皆在 10% 驾御。其中亚马逊更是连跌八个来回日，进入本领性熊市。
明明功绩很好，也舍得烧钱插足，华尔街为什么不买账了？
01 大模子撞上"重工业墙"
前两年，模子的比拼是本领、才略，推理时间还要拼基础要害—— AI 正在缓缓地告别轻财富时间，一头撞进了老本密集型的"重工业大门"。
也恰是这个原因，咱们在 2025 年年末提议了一个主见，通往 AGI 的路上包含了四个要素：动力、算力、算法、数据。
支拨调节是这种变化最直不雅的信号。
2024 年，"好意思股七巨头"的老本支拨合计约为 2500 亿好意思元；到了 2025 年，亚马逊、谷歌、微软和 Meta 这四家，年度支拨就冲到了 3800 亿好意思元高下。
各家不仅在堆数据中心，也在比拼动力的供给，以一座 1GW 的数据中心为例，不磋商动力使用效果，24 小时运营，全年累计电耗不错达到 87.6 亿度，更直不雅地量化一下——极度于 1 座 300 万东说念主的城市全年用电量。
问题在于，好意思国阛阓根柢拿不出如斯规模的动力供给量，硅谷巨头们不得不念念办法自行组建电力基础要害网罗，是以大众会看到硅谷巨头们来中国抢购燃气轮机，马斯克团队则相中了中国的光伏树立。
不错笃定的是，2026 年，基础要害方面的投资趋势将会进一步扩大。
高盛在最近的阐述《启动东说念主工智能时间》（Powering the AI Era）中刺破了一个窘态的实验：AI 正在把这些底本靠高毛利、轻财富起家的软件巨头，推向一个荒漠的老本区间——它们正变得越来越像那种重财富的"公用做事公司"，成了提供本领基建的"数字发电厂"。
比起底本东说念主工智能的故事，基础要害插足对老本阛阓来说，极少也不性感，这亦然各家绩后股价无数着落的要害原因之一，一朝 AI 带来的答谢若是跑不赢折旧的速率，这套宏大的老本结构就难以督察下去，投资者例必会拷问：AI+ 基础要害这门生意，到底还"合不对算"？
02 一样的烧钱，不同的"估值表"
你变了，华尔街当然也会随着变。
硅谷巨头们抱着海量的支拨冲进"重工业区间"，老本就会像评估电力、电信行业那样，拿着显微镜谛视每一分钱的流向——到底谁在构筑护城河，谁又在作事千里重的财务包袱。
站在 2026 年年头回头看，巨头们的老本旅途仍是透顶走出了两条迥然相异的干线。
第一类是"基建狂魔"道路——甘心背上千里重的财富，也要提前锁定算力、地皮、电力和带宽。情理很简单：若是不抢先一步，等大模子大规模商用时，基建缺口可能会成为致命的软肋。
谷歌母公司 Alphabet 是这一片的典型。
2026 年 Alphabet 老本开支上限高达 1850 亿好意思元，若是一起终了，险些是 2025 年的两倍。为了给这轮纵脱膨胀输血，Alphabet 还要重返债市筹资 200 亿好意思元，其中以致包括一笔荒漠的"百年期债券"。
站在 2026 年的年头，你很难念念象，一家轻财富的互联网公司，在借钱搞基础要害，但它就真流露切的发生了。
当年大众皆认为互联网是软的，但当今却变硬了，是以大众会看到，马斯克在我方的 xAI 数据中心顶上刷上了" Marcohard "（巨硬），好多东说念主说马斯克是辱弄微软，我认为背后的骨子如故——马斯克在强调"基础要害启动 AI 前进"，是简直硬核。
重押基础要害，开云体育app也不是莫得风险。
在最新提交给 SEC 的年报中，Alphabet 初度把 AI 的负面影响摆到了台面上：除了对中枢告白业务的潜在冲击，公司还止境记忆那些动辄十年的算力租借契约。
Alphabet 明确承认，AI 的重财富特质正逼着它们进入更长、更复杂的买卖契约，这不仅举高了成本，也让改日需求的误判风险被无穷放大。
可能有东说念主会问，Meta 不亦然四大云巨头之一吗，他们发家报为什么股价高潮？
Meta 的逻辑固然肖似，我认为要害的极少在于告白精确度和用户粘性上，让外界看到了 AI 带来的"真金白银"，阛阓反而有了赞叹票，何况扎克伯格至少在三个季度的功绩会上皆说起了这种退换率的擢升。
{jz:field.toptypename/}CNBC 在 Meta 功绩公布后驳斥称，告白业务仍然是其最热切的现款引擎，东说念主工智能在告白保举、投放效果和变现才略上的握续优化，是鼓励功绩超预期的要害身分。
不外 Meta 也有我方的问题——模子层面掉队的风险，不可否定的是 2025 年底 -2026 年头的这一轮模子更新，Meta 基本上莫得太多声量，相背是谷歌 Gemini 在快速的追分。
" Meta 正在再行确立资源结构，" CNBC 在驳斥中强调，"聚焦更具实验变现后劲的 AI 诓骗场所。"
比较基建狂魔，苹果、英伟达代表的是"效果优先"道路。
苹果依然保握着一种克制，通过自研芯片和生态协同，把 AI 锁在结尾树立和系统层，督察着极高的老本效果。这种资源确立也给苹果带来了很好的正响应——在莫得 AI 重度加握的情况下，iPhone 这个季度的畅销，匡助苹果取得了一份超预期的功绩——营收 1437.56 亿好意思元，净利润 420.97 亿好意思元。
但如前边提到的，随着苹果自研 AI 芯片 2028 年缓缓量产，例必也加入到基建狂魔的戎行中来。
而整个巨头当中，尤其是比较四大云巨头，英伟达的老本开支显得没那么引东说念主热沈。BusinessQuant 的追踪数据线路，英伟达当年三年单季度老本支拨最高也只消 19 亿好意思元，这种老本支拨体量却撬动了下流几千亿好意思元的采购需求。
03 华尔街"算细账"的逻辑
这种感情的退换，并不是因为 AI 没戏了。
相背，模子的才略还在进化，用户规模在涨，企业端的订单也接连束缚，你追我赶的势头从未收缩。这极少，中好意思模子在农历 2025 年春节的竞速赛中明白得长篇大论。
外洋阛阓，Claude Opus 4.6，OpenAI CodeX 亮相时期差只消数小时，国内阛阓，字节先是内测视频生成模子 Seedance 2.0，很快又推出了图像生成的 Seedance 5.0，千问也发布了 Qwen-Image-2.0。
值得隆重的是，刚刚开启告白内测的 OpenAI，以致给 CNBC 放音信，称 OpenAI 发展势头向好，ChatGPT 月度增长率重回 10% 以上，周活超 8 亿。
模子和诓骗层皆在进化，华尔街变脸是因为接下来的 AI 产业增长，多了一条千里重、且必须被消化的成本弧线。Alphabet 在年报里对 AI 风险的"自揭其短"，仅仅预报这种成本压力的一个缩影。
微软固然莫得谷歌这么径直，关联词刚刚公布的 2026 财年第二季度的功绩内部有一个要害数据，剩余践约订单（RPO）飙升到了 6250 亿好意思元，其中 OpenAI 占比达到 45%。要知说念，2024 年这一数据如故 2980 亿好意思元，极度于在当年的一年时期里加多了 3000 多亿好意思元。
杰弗里斯的分析师就提议了一个质疑：" OpenAI 能否实现其财务方针，向甲骨文、微软和许多供应商支付用度？"
一位恒久热沈算力基础要害的分析师默示，客岁甲骨文 4500 亿好意思元的 RPO，那时阛阓甘心的不成，最近又加多了，但嗅觉巧合收获取来，"阛阓就认为隧说念是个大饼，仍是不买账了。"
不错这么说，华尔街不怕烧钱，怕的是蒙眼决骤，投出去的钱看不到收记忆的可能性。这也意味着 AI 竞速赛已进入一个更实验、罪过的阶段：老本不再为"后劲"无上限买单，它们念念要的，可能是一张精确到季度的还款时期表。
从这个角度来看，硅谷巨头们单纯的靠"暴力出遗迹"来张望模子，搞推理，作念规模化仍然可行，但在老本层面仍是讲不出新故事，老本可能不会为"无节制举债"买单，接下来的变量只消一个，腾贵的算力插足退换成真金白银的账面收入。
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